引言：股票在哪加杠杆

“ 近八年辅导期、24.6亿募资额，天海电子IPO之路数据亮眼却争议不少，业绩增速骤降与毛利率连跌的隐忧，让这场上市冲刺更显扑朔迷离。”

上市辅导这条路，一走快八年了

都知道，企业要上市，那前期准备工作可不少，上市辅导就是其中重要一环。天海电子呢，早在 2017 年 7 月 6 日，就和招商证券签了上市辅导协议，还在河南证监局办理了辅导备案。本以为这上市进程能顺风顺水，可谁能想到，这一辅导就是近八年，历经至少三十期以上辅导，直到 2025 年 6 月 13 日才完成上市辅导工作。这在拟上市企业里，辅导期可算是相当长的了。

为啥辅导期这么久呢？原来啊，天海电子历史沿革复杂得很，涉及集体企业改制、红筹架构搭建及拆除、境外上市及退市等一系列操作，而且这些历次变更程序的合规性、相关凭证完备性都得仔细梳理。保荐券商招商证券在第三十期辅导报告里也直言，公司存在历史沿革问题和财务问题两大关键问题，像成本及研发费用归集合不合理、收入确认时点准不准确、应收账款坏账准备计提恰不恰当、关联交易价格公不公平、毛利率变动有没有道理，这些都是重点关注对象。

募资24.6亿，比上半年深主板均值多出不少

天海电子此番递表深交所，计划发行不低于 49,555,556 股，募集 24.6 亿元资金。这可不是个小数目啊，要知道，今年上半年深主板上市企业(6 家)募资额平均值才 5.2 亿元，在 2025 年上半年 51 家上市企业里，天海电子这 24.6 亿元的募资额都能排到第三位了。

不仅如此，天海电子在 IPO 前的分红举动也挺惹眼。2022 年和 2023 年，公司累计分红了 2.98 亿元，其中 2022 年分红 1.5 亿元，占同期扣非净利润的 40.87%；2023 年分红 1.48 亿元，占同期扣非净利润的 24.57%。在当下 IPO 审核对大手笔分红比较敏感的情况下，天海电子这操作自然引起了不少关注。

去年业绩增速突然慢下来，同时毛利率还在降

要说天海电子此次上市，最让人关注的，还得是它的业绩表现。2023 年的时候，天海电子业绩那叫一个亮眼，扣非净利润从 2022 年的 3.67 亿元一下子涨到 6.02 亿元，同比暴涨 64.15%，营收也从 82.15 亿元飙升到 115.49 亿元，涨幅达 40.58%，直接突破百亿元大关。可谁能想到，进入 2024 年，随着上市进程加快，业绩增速却突然 “刹车” 了。

2024 年，天海电子营业收入达到 125.23 亿元，可同比增速只有 8.44%，扣非净利润更是同比下滑 3.67%，降到了 5.80 亿元。虽说三年间营收复合增长率达到 23.47%，扣非净利润复合增长率也有 25.74%，但 2024 年这营收增速个位数增长、扣非净利润负增长的情况，对正在闯关深主板的天海电子来说，可不是个好兆头。和同行相比，天海电子归母净利润增速明显不占优势。在 2024 年，被天海电子认可的同行可比企业里，永鼎股份、沪光股份、瑞可达、徕木股份归母净利润都有不同程度上涨，只有壹连科技和天海电子出现下滑，壹连科技下滑了 10.3%，天海电子则是归母净利润增速骤降。

对于营收增速放缓，天海电子解释说是受汽车行业内卷式竞争、主机厂价格战等因素影响。而且，天海电子主营毛利率在 2022 年至 2024 年期间，分别为 15.94%、15.20%、14.59%，呈现逐年下滑趋势。就拿汽车线束产品来说，毛利率在报告期内分别为 14.07%、13.41%、11.91%，在可比的三家同行中，除了壹连科技毛利率持续下滑，永鼎股份和沪光股份都呈上升趋势，沪光股份汽车线束业务毛利率在 2024 年更是大幅增加了 5.48 个百分点。天海电子也承认，汽车线束毛利率下滑，是受传统燃油车市场销售下滑和国内汽车行业内卷加剧的共同影响，另外，和吉利汽车开展战略合作的多个高压线束项目进入量产阶段，也拉低了高压线束整体毛利率。

现金流少了很多，应收账款却不少

除了业绩增速和毛利率问题，天海电子的财务数据还有些让人担忧的地方。2024 年，公司经营活动现金流出现大幅下降，从 2023 年的 4.95 亿元降到 6,628.48 万元，同比下滑 86.61%，这不足 7000 万元的现金流和 6.16 亿元的账面利润形成了鲜明反差。按报告期内三年累计经营活动产生的现金流量净额除以累计净利润计算，天海电子为 0.42，仅高于永鼎股份的 - 1.32，低于壹连科技的 1.07、徕木股份的 1.32，以及沪光股份的 0.57 和瑞可达的 0.58。

与此同时，在 2022 年至 2024 年的 IPO 报告期各期末，天海电子应收账款余额一路飙升，从 33.77 亿元涨到 2023 年的 47.18 亿元，2024 年更是突破 50 亿元，达到 50.26 亿元。三年间，在营收复合增长率 23.47% 的情况下，应收账款余额复合增长率也达到 21.99%。虽然应收账款余额占当期营收比从 2022 年的 41.11%，经由 2023 年的 40.86%，下降至 2024 年的 40.13%，但都维持在 40% 以上，应收账款周转率也从 2023 年的 2.85 次，大幅下降至 2024 年的 2.57 次。大量应收账款若无法及时收回，企业资金周转就会困难，一旦客户财务出现问题或违约，还可能形成坏账。事实上，天海电子也面临着部分应收账款无法收回的风险，2022 年至 2024 年坏账准备分别高达 2.53 亿元、2.31 亿元、2.6 亿元，合众新能源汽车股份有限公司、广汽菲亚特克莱斯勒汽车有限公司等客户，就因经营困难甚至破产，导致公司对其应收账款计提减值损失，2024 年分别计提了 4,311.05 万元和 5,179.25 万元坏账准备。

尾声：

“ 天海电子的IPO之旅，数据与争议并存。24.6亿募资能否顺利到手，业绩和财务方面的难题如何解决股票在哪加杠杆，市场正等着看这场资本事件的最终结果。”

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