6月下旬，国际油价大幅回落，内外盘棕榈油期货价格随之下跌。若全球地缘政治风险持续下降，棕榈油将重回基本面定价。

　　当前处于增产季，马棕油产量迅速增长。根据MPOB数据，5月马棕油产量同比增加3.94%，环比增加5.05%，处于近5年历史同期最高水平；4—5月单产0.29吨／公顷，亦处于历史同期最高水平。长期来看，马来西亚和印尼均面临种植面积接近上限和树龄老化两大问题，但上述问题近几年内对产量造成的影响有限。

　　在5月产量较高的情况下，市场预计6月马棕油产量增速将有所放缓。SPPOMA公布的数据显示，马棕油6月上半月产量环比增加2.5%，低于5月同期产量增幅。6—8月预估月均产量为170万吨左右，与去年同期水平相当，处于近5年同期较高水平，产地出货压力较大。

　　需求方面，3月马棕油出口量开始回升，4—5月快速增长。今年1—4月，印度进口棕榈油数量较少，库存持续去化，存在较强的补库需求。相较于豆油、葵花籽油，棕榈油具有更高的性价比，5月印度进口棕榈油数量环比增长84%。5月30日，印度将毛植物油进口关税从20%大幅下调至10%，降低了进口成本，推动棕榈油进口快速增长。印度贸易商预计6月棕榈油进口量将进一步增加至85万吨。机构预计6月1日至20日马棕油出口环比增长14.3%，目前棕榈油市场呈现供需双增的局面。

　　库存方面，5月马棕油库存环比增加6.65%，至199万吨。尽管该库存规模处于近年同期较高水平，但低于市场预期。同时，因出口强劲，预计产地累库速度将放缓。

　　政策方面，6月6日，印尼宣布《印尼-欧盟全面经济伙伴关系协定》（IEU-CEPA）已接近完成，该贸易协定将取消印尼多种产品的进口关税。IEU-CEPA若落地，有望促进印尼棕榈油出口。7月1日，美国参议院通过“大而美”法案，其中的45Z法案将提升生物柴油产量预期，拉动油脂原料需求，利多棕榈油。

　　整体来看，当前棕榈油供需双增，尽管增产导致库存压力增加，但出口超预期为期货价格提供了支撑。若6—8月出口维持前期增幅，或可实现逆周期去库。同时，政策端释放利多信号，笔者对棕榈油中期行情并不悲观。

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